Добрый день! Сегодня мы приняли решение сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых.

Экономика растет умеренными темпами. Инфляция остается повышенной и пока в своей устойчивой части не снижается. С учетом этого мы обновили макроэкономический прогноз и повысили траекторию ключевой ставки. В сентябре мы отмечали, что пространство для снижения ставки зависит от параметров трехлетнего бюджета и эффектов от временного выбытия мощностей на инфляцию и инфляционные ожидания. В итоге бюджет оказался немного консервативнее предпосылок нашего июльского прогноза. При прочих равных это позволяло бы продолжить снижение ставки в соответствии с нашим прошлым сценарием. Но в части второго фактора мы видим, что эффекты могут оказаться более продолжительными. С учетом этого нам потребуется более длительный период поддержания умеренно жестких денежно-кредитных условий для устойчивого возвращения инфляции к 4% в следующем году.   

Перейду к аргументам нашего решения.

Первое. Инфляция.

Текущие темпы роста цен в сентябре немного снизились, хотя и оставались высокими. Существенное влияние на них оказывало временное выбытие мощностей в отдельных отраслях, которое имеет как прямое влияние на инфляцию, так и непрямое, включая реакцию инфляционных ожиданий. Все это привело к тому, что оценки показателей устойчивой инфляции в последние месяцы выросли до 5–6% и пока не снижаются.

Размер индексации коммунальных тарифов с 1 октября, по предварительным данным, несколько превысил наш прогноз. Рост тарифов уже отразился в недельной статистике по ценам, но еще мало повлиял на инфляционные ожидания населения, поскольку новые платежки граждане получат позже. Но и без этого эффекта инфляционные ожидания населения, несмотря на октябрьскую коррекцию, в последние месяцы находятся вблизи максимальных значений за 2 года. Кроме того, значимо выросли ожидания аналитиков и участников финансового рынка.

В этом году инфляция сложится выше нашего июльского прогноза и составит 7,1–7,6%. Факторы, которые привели к этому повышенному уровню, по своей природе временные – компании прикладывают большие усилия для восстановления своих возможностей по выпуску продукции. По мере нормализации этой ситуации и под влиянием умеренно жесткой денежно-кредитной политики инфляция будет замедляться. По нашему прогнозу, текущие темпы роста цен вернутся к 4% в течение первого полугодия следующего года.

Второе. Экономика.

Во второй половине года экономическая активность умеренно растет, в последние месяцы расширение производства затрагивает широкий круг отраслей. Оценки предприятиями будущего выпуска и спроса также улучшаются, но остаются сдержанными.

Со стороны спроса можно отметить некоторое замедление роста потребительской активности. Восстановление инвестиций продолжается. Об этом можно судить по увеличению производства и импорта инвестиционных товаров, а также по положительной динамике в строительстве. По данным нашего опроса, предприятия в IV квартале ожидают умеренного роста инвестиций. С учетом более высокой динамики внутреннего спроса мы уточнили оценку роста ВВП на этот год до 0,5–1,0%.

Основные тенденции на рынке труда с сентябрьского заседания не изменились. Доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, продолжает сокращаться. Этой теме посвящена врезка в докладе «Региональная экономика». Тем не менее ситуация, как и прежде, неоднородная. Например, высвобождаются трудовые ресурсы в деревообработке и черной металлургии. Но, с другой стороны, высокий спрос на персонал по-прежнему предъявляют предприятия цветной металлургии, химической и фармацевтической отраслей. Динамика зарплат продолжает сближаться с темпами роста производительности труда, что будет способствовать возвращению инфляции к 4%. 

Третье. Денежно-кредитные условия.

Они остаются умеренно жесткими. Кривые денежного рынка и доходности ОФЗ сдвинулись вверх. Ставки в экономике в III квартале выросли, но их номинальный рост был нивелирован увеличением инфляционных ожиданий. То есть значимых изменений денежно-кредитных условий в реальном выражении не произошло.

По опросам банков, в последние месяцы неценовые условия кредитования немного ужесточились, в основном для крупных компаний. То есть банки стали консервативнее подходить к оценке кредитных рисков этих заемщиков.

Несмотря на это, в среднем за III квартал темпы роста корпоративного кредита оставались повышенными. Активизация розницы в сентябре была связана с ожидавшимся изменением условий по семейной ипотеке. Учитывая фактическую динамику, мы несколько повысили прогноз кредитования на этот год до 8–11%. Более высокие темпы роста кредита нашли отражение и в повышении оценки роста денежной массы на этот год до 10–13%.

Склонность к сбережению немного снизилась, но пока сохраняется на высоком уровне. Продолжает умеренно расти интерес к альтернативным инструментам сбережений.

Несколько слов о бюджете. Представленный проект предполагает возвращение к нулевому структурному первичному сальдо в 2029 году, и мы исходим из того, что бюджет будет вносить дезинфляционный вклад на прогнозном периоде.

Теперь о внешних условиях.

Глобальная экономика продолжает расти. Вместе с тем риски для инфляции в мире усиливаются, прежде всего из-за роста цен на топливо. Ситуация на Ближнем Востоке по-прежнему приводит к формированию цен на нефть на повышенном уровне. С учетом этого мы пересмотрели вверх прогнозную цену российской нефти до 72 долларов США за баррель на текущий год и до 55 – на следующий. Более высокие цены на нефть будут формировать более высокие, чем предусматривалось в нашем прошлом прогнозе, объемы экспорта в 2026–2027 годах.

Увеличение экспортной выручки в последние месяцы, связанное с ростом цен на нефть и другие сырьевые товары, оказывало поддержку курсу рубля. Влияние конъюнктуры мировых цен на курс ограничивается действием бюджетного правила.  

Перейду к рискам.      

Проинфляционные риски по-прежнему преобладают.

Есть риски со стороны как предложения, так и спроса. Со стороны предложения это более медленное восстановление мощностей. Со стороны спроса остаются риски повышенных инфляционных ожиданий, длительного сохранения напряженной ситуации на рынке труда и бо́льшего бюджетного дефицита. Самым неприятным может быть сочетание этих рисков, когда одновременно сокращается предложение товаров и услуг и ускоряется рост спроса. Особенно когда инфляция все еще высокая.  

Отдельной группой рисков являются геополитические факторы, которые в зависимости от развития событий могут сыграть как проинфляционную, так и дезинфляционную роль.

Дезинфляционным риском остается более существенное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в нашем базовом сценарии.

В завершение – о наших будущих решениях.

Инфляция в устойчивой части остается на повышенном уровне, инфляционные ожидания в экономике – вблизи максимумов последних лет. К сожалению, такая ситуация может продлиться дольше, чем мы оценивали в июле. А значит, для возращения инфляции к 4% нам потребуется более продолжительный период умеренно жестких денежно-кредитных условий. С учетом этого мы повысили прогноз средней ключевой ставки на следующий год до 12,5–13,5%.

Спасибо за внимание!

Банк России